作为科创板首家以标准5过会的亏损企业，泽璟生物备受市场关注，一家连续多年亏损的企业能进入科创板上市，想必也有些过人之处。
毫无意外，我们发现泽璟生物是一家具有重磅药品傍身的医药研发企业，目前有两款重磅药处于III 期临床试验阶段，即将上市，其中：甲苯磺酸多纳非尼片主要用于晚期肝细胞癌的一线治疗，是中国首个上市的一线治疗晚期肝细胞癌的国产靶向新药，同样是相应领域的全球第三款原研药。
在此之前，一线肝细胞癌靶向药物中全球仅有两款获批，其中索拉非尼是德国拜耳公司生产，2018年全球销售收入7.12亿美元，中国地区销售收入7.1亿元。仑伐替尼是日本企业生产的，2018年全球上市，2018年9月在中国刚获批肝细胞适应症，销售势头非常喜人，2018年全球销售收入4.7亿美元，中国地区销售收入达1.0亿元，即去年四季度在中国就销售1个亿。从市场空间来看，公司产品多纳非尼若能尽快上市，销售前景是非常值得期待的。
不过索拉非尼和仑伐替尼专利将到期，给仿制药提供了空间，比如索拉非尼的化合物专利在中国将于2020年1月到期，国内有企业已经进行了仿制，虽然说原研企业优势是毫无疑问的，但是仿制药的出现会抢占一部分市场空间。
此外，作为首家亏损过会的企业，泽璟生物的股东以及在一级市场的定价又是怎样的呢?
原始股东情况
根据招股说明书，我们梳理了2016年以来泽璟生物历次增资情况，如下图所示：
通过梳理我们能发现两个特点：
国资加持
小核酸研究所、昆山高新投、东吴创新及深创投均是国有股东，小核酸研究所入股时间早于2016年，昆山高新投、深创投均于2016年增资入股，东吴创新则于2018年增资入股。
国资入股时间不同，投资成本也有明显差异，昆山高新投、深创投、东吴创新增资入股时每一美元注册资本对应的价格分别为236.99元、273.47元、796.15元，其中昆山高新投、深创投在一级市场账面估值分别浮盈3.36倍、2.91倍，则东吴创新以最高价增资入股。
某些股东上市前浮盈超35倍
根据上图表，我们发现宁波泽奥、宁波璟晨、盛泽琪等这三个股东增资成本分别为22.66元、38.19元、35.31元，明显低于同期增资成本价，其中，宁波泽奥入股成本仅是同期昆山高新的9.6%;宁波璟晨、盛泽琪入股成本仅是同期其他股东的4.4%、4.8%，这简直就是跳楼价。
反过来说，宁波泽奥2016年2月28日以22.66元购买了一美元的注册资本，2018年12月29日国有股东东吴创新以796.13元购买了一美元的注册资本，简单计算一下，一级市场中不到3年时间，宁波泽奥的投资已经浮盈超过35倍!这收益真是杠杠的!
宁波璟晨、盛泽琪、宁波泽奥拥有怎样的背景呢?
通过查看资料我们发现，宁波璟晨为公司员工持股平台，其合伙人均为公司及其子公司的在职员工。截至招股说明书签署日，宁波璟晨持有公司 2.1693%的股份。
宁波泽奥为公司员工持股平台，其合伙人均为公司在职员工。截至招股说明书签署日，宁波泽奥持有公司 9.167%的股份，其合伙人构成、出资情况。
盛泽琪与泽璟生物实际控制人盛泽林是兄妹关系。
公司员工持股平台和实控人的妹妹，就能这么低成本获得原始股?公司解释称因为股权激励，公司还未上市，这批原始股的最大浮盈已经达35倍，上市后的溢价能扩大到多少倍，大家可以充分想象一下!而这批股东的从入股到现在不到4年，这个造福效应简直就是神话。
说实话，从利益驱动来看，这么大的浮盈只会鼓励员工减持，而不是继续持股与公司共进退，股权激励的意义体现在哪里?
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作者：弄墨 来源：道科创